Учебник трейдера

Что такое FOREX?

Международный валютный рынок FOREX (FOReign EXchange Market ) — это совокупность всех мировых сделок по обмену денежных единиц одной страны на валюту другой по рыночному курсу. FOREX появился в январе 1976 года в Кингстоне (Ямайка). Именно тогда на заседании министров стран-членов МВФ было принято новое соглашение о введении свободно плавающих курсов валют.

• Читать Закрыть 1

  Почему Форекс?

  Возможность получения дохода на валютном рынке основывается на том простом факте, что каждая национальная валюта является таким же товаром, как пшеница или сахар, таким же средством обмена, как золото и серебро. Поскольку мир все быстрее и быстрее изменяется с каждым годом, то экономические условия каждой отдельной страны (производительность труда, инфляция, безработица и др.) все больше зависят от уровня развития других стран, а это, в свою очередь, влияет на стоимость ее валюты относительно валют других стран и является основной причиной изменения валютных курсов.

  Есть две вещи, делающие FOREX самостоятельным и привлекательным для инвестиций рынком. Первая — валюта тоже товар. Товар, который постоянно необходим всем. Например, американской компании, закупающей в свой парк японские автомобили, нужны иены, чтобы заплатить за покупку. А японцам, в свою очередь, не обойтись без Евро для закупки в Германии деталей для новых двигателей. По этому же принципу почти все страны в той или иной мере нуждаются в иностранных валютах. Отсюда вытекает вторая причина популярности FOREX. Так как соотношение спроса и предложения на ту или иную валюту постоянно меняется, курс валюты страны-покупателя к курсу страны-продавца меняется вслед за ним. На курс влияют также сторонние факторы и экономические условия каждой отдельной страны (производительность труда, инфляция, безработица и др.)

  Таблица 1. Обозначения некоторых иностранных валют

  Обозначение	Расшифровка
  EUR	Евро
  USD	Доллар США
  GBP	Английский фунт стерлингов
  JPY	Японская йена
  CHF	Швейцарский франк
  AUD	Австралийский доллар
  CAD	Канадский доллар
  NZD	Новозеландский доллар

• Читать Закрыть 2

  Валютный курс.

  Курс валютной пары — это единица одной валюты, выраженная в единице другой. Например, фраза «курс евро против американского доллара (EUR/USD) равен 1.2505» означает, что 1 евро стоит 1.2505 доллара США.

  По аналогии с валютным обменным пунктом, курс состоит из двух цифр: бид (левая) и аск (правая).

  Bid (бид) — это цена, по которой Вы можете продать валюту, стоящую первой в аббревиатуре (в нашем примере — евро), и купить соответствующее количество валюты, стоящей второй в аббревиатуре (в нашем примере — доллар США).

  Ask (аск) — это цена, по которой Вы можете купить валюту, стоящую первой в аббревиатуре (в нашем примере — евро), и продать соответствующее количество валюты, стоящей второй в аббревиатуре (в нашем примере — доллар США).

  Spread (спрэд) — разница между Ask и Bid.

  Таблица 2. Величина 1.0 лота для различных валютных пар

  Валютная пара	Размер 1.0 лота	Маржа на 1 лот	Величина 1 пипса
  EURUSD	EUR 100,000	1000 EUR	0.0001
  USDCHF	USD 100,000	1000 USD	0.0001
  EURUSD	EUR 100,000	1000 EUR	0.0001
  GBPUSD	GBP 100,000	1000 GBP	0.0001
  USDJPY	USD 100,000	1000 USD	0.01

• Читать Закрыть 3

  Как купить/продать валютную пару. Кредитное плечо.

  Допустим, что в какой-то момент курс евро против американского доллара (EUR/USD) равен 1.2505/1.2509. Предположим, что Вы провели анализ валютного рынка и считаете, что курс EUR/USD будет расти (например, как минимум до 1.2600). Вы покупаете 0.1 лота (минимальный размер контракта) EUR/USD по 1.2509 (по аску). С помощью таблицы 2 определяем размер нашей сделки: т.к. 1.0 лот по EUR/USD равен 100 000 EUR, то 0.1 лота (размер нашей сделки) равен 10 000 EUR.

  Таким образом, Вы купили 10 000 EUR и продали 10 000×1.2509=12,509 USD. При этом для совершения сделки Вам не надо было иметь в наличии все 12,509 USD (для того, чтобы их продать). Вам достаточно было иметь сумму, в 100 раз меньшую — $125.09. Дело в том, что недостающую часть средств (в нашем примере: $12,383.91) брокер (т.е. компания, которая предоставляет Вам выход на рынок ФОРЕКС) предоставит Вам в качестве кредита.

  Кредитное плечо — это соотношение между суммой залога, и выделяемыми под нее заемным капиталом: 1:20, 1:40, 1:50, 1:100. Кредитное плечо 1:100 означает, что Вам для осуществления сделки необходимо иметь на торговом счете у брокера сумму в 100 раз меньшую, чем сумма сделки.

  Итак, Вы, посчитав, что курс EUR/USD будет расти, купили 10,000 EUR и продали 12,509 USD. Предположим, что Ваш прогноз оказался верным и курс EUR/USD достиг 1.2599/1.2603. Вы фиксируете (т.е. закрываете открытую позицию противоположной сделкой, в нашем примере, закрываете позицию на покупку продажей) прибыль: продаете EUR/USD по 1.2599 (по биду). Т.е. Вы продаете 10,000 EUR (0.1 лота * размер 1.0 лота по EUR/USD) и покупаете 12,599 USD:

  Операция	EUR	USD
  Открытие позиции — покупка EUR и продажа USD	+ 10,000	- 12,509
  Закрытие позиции — продажа EUR и покупка USD	- 10,000	+ 12,599
  Итого:	0	+ 90

  Евро взаимосокращаются, а долларов остается +90. Т.е. мы получили прибыль в $90. При этом для совершения сделки нам надо было вложить в нее не 10,000 EUR ($12,509), а в 100 раз меньше — $125. Наша прибыль составила 90 пипсов.

  Pips (пипс) — это минимальная величина изменения цены. Для EUR/USD 1 пипс равен 0.0001 от цены (см. таблицу 2). Мы заработали 1.2599-1.2509=0.0090, т.е. 90 пипсов.

  Итак, мы вложили $125 и получили прибыль в $90. За какой период времени могло произойти движение по EUR/USD в 90 пипсов? История показывает, что это от нескольких десятков минут до нескольких дней. Таким образом, вложив $125, мы за несколько часов заработали $90. Неплохая доходность. Однако с такой же скоростью Вы можете и проиграть. Для снижения рисков существует целая система правил контроля над капиталом (money management). При условии соблюдения этих правил риски снижаются практически до нуля, а доходность вложений будет составлять не десятки процентов в день, а 20-30% в месяц и выше.

• Читать Закрыть 4

  Перенос позиции через ночь (Своп).

  Неосвещенным остался один момент: какую плату берет брокер за предоставление кредита? Если Вы закрываете сделку до 2:00 мск, то брокер предоставляет Вам кредит бесплатно. Если же у Вас позиция остается открытой в 2:00 мск, то брокер начисляет или списывает с торгового счета сторидж.

  Storage (сторидж) — плата за перенос позиции через ночь, которая может быть как положительной (т.е. прибавляется на торговый счет!), так и отрицательной (списывается с торгового счета) величиной. Это зависит от разницы процентных ставок стран, чьи валюты мы котируем.

  Предположим, что в Европе ставка 4,25%, а в Америке 3,5%. Допустим, у Вас открыта в продажу позиция по EUR/USD размером в 1.0 лот. Для этого Вы должны продать 100,000 EUR. Значит, Вы должны их занять под 4,25% годовых. Продав евро, мы покупаем доллары, которые мы можем разместить на депозит под 3,5% годовых. Итого, Ваши издержки по транзакции: (4.25-3.5)% годовых или, что то же самое при курсе EUR/USD 1.2500: 937.5 долларов в год, или 2.57 доллара в день.

  Значит, с Вас каждый день с 1 лота на FOREX при открытой позиции в продажу по EUR/USD будут списывать 2.57 доллара. А если Вы стоите в покупку, то Вам, по аналогии, каждый день начисляется 2.57$.

  В реальности списывается чуть больше, чем 2.57$, а начисляется чуть меньше, чем 2.57$. Это «чуть-чуть» берет себе брокер за хлопоты по переносу Вашей позиции на следующий день (смотрите таблицу своп-пунктов).

  Примечание: за перенос позиции в ночь со среды на четверг сторидж взимается/начисляется в тройном размере. Это происходит из-за того, что открытая в среду позиция имеет датой валютирования пятницу. Во время переноса позиции через ночь со среды на четверг дата валютирования должна увеличится не на 1 день, а на 3 дня и стать понедельником. Поэтому сторидж со среды на четверг взимается/начисляется в тройном размере.

На сегодняшний день мировой валютный рынок ФОРЕКС (Foreign Exchange Market — FOREX) является одной из наиболее прибыльных сфер вложения капитала.

FOREX не является «рынком» в традиционном смысле этого слова. Он не имеет конкретного места торговли, как, например, фондовая биржа. Торговля происходит по телефону и через компьютерные терминалы одновременно в сотнях банков во всем мире. Т.к. практически в каждом из часовых поясов (Сидней, Токио, Гонконг, Франкфурт, Лондон, Нью-Йорк и т.д.) есть дилеры, желающие купить или продать валюту, то валютный рынок работает 24 часа в сутки, и обмен валюты не прекращается в течение всей рабочей недели.

• Читать Закрыть 1

  Главные причины популярности.

  Среди главных причин популярности этого рынка среди инвесторов и финансовых спекулянтов всего мира можно выделить следующие:

  • 1. Ликвидность. Рынок, на котором в качестве активов обращаются именно деньги и только деньги имеет наивысшую из всех возможных ликвидность. Высокая ликвидность является мощной притягательной силой для любого инвестора, т.к. она обеспечивает ему свободу открывать и закрывать позицию любого объема. Ежедневный объем торговли на рынке FOREX оценивается в 3-4 триллиона долларов, тогда как на рынке ценных бумаг ежедневные объемы оцениваются примерно в 500 миллиардов долларов.
  • 2. Оперативность. В силу 24-часового режима работы участникам рынка FOREX не нужно ждать, чтобы прореагировать на то или иное событие, как это случается на многих рынках. Например, если бы Вы торговали на рынке российских акций, а вечером, в американскую сессию произошли существенные события в США, то Вам придется ждать до утра, до открытия биржи, прежде чем Вы сможете отреагировать на эти события. Но самое страшное в том, что цена открытия будет уже учитывать происшедшие события, а значит существенно отличаться от желаемой Вами.
  • 3. Стоимость. Рынок FOREX традиционно не имеет никаких комиссионных расходов, кроме естественной рыночной разницы (спреда) между ценами спроса (бид) и предложения (аск).
  • 4. Однозначность котировок. Из-за высокой ликвидности рынка продажа практически неограниченного лота может быть выполнена по единой рыночной цене. Это позволяет избежать проблемы неустойчивости, существующих во фьючерсах и других фондовых инвестициях, где в одно время и по определенной цене могут быть проданы только ограниченное количество контрактов.
  • 5. Размер маржи. Размер кредитного плеча (маржи) на рынке FOREX определяется лишь соглашением между клиентом и тем банком или брокерской фирмой, которая обеспечивает ему выход на рынок, и обычно составляет 1:100. Т.е., внеся залог в 1000 долларов, клиент может совершать сделки на сумму, эквивалентную 100 тысяч долларов. Использование таких больших кредитных «плеч», вкупе с сильной изменчивостью котировок валют, и делает этот рынок высокодоходным, но и высокорискованным.
• Читать Закрыть 2

  Классификация рынка Форекс.

  Рынок ФОРЕКС можно классифицировать по нескольким признакам:

  • 1. По виду операций. Например, существует мировой рынок конверсионных операций (в нем можно выделить рынки конверсионных операций типа доллар США / японская иена или доллар США / канадский доллар и т.п.).
  • 2. По территориальному признаку. В реальности Международный валютный рынок (FOREX) представляет собой систему взаимодействующих между собой с помощью новейших информационных технологий региональных валютных рынков. Наиболее значительными из них можно считать Азиатский (Токио, Сингапур, Гонконг), Европейский (Лондон, Франкфурт на Майне, Цюрих) и Американский (Нью-Йорк, Чикаго, Лос-Анджелес) рынки. Можно также говорить о существовании национальных валютных рынков (например, валютный рынок России) с широким комплексом валютных операций. В связи с расположением мировых региональных валютных рынков в различных часовых поясах можно сказать, что международный валютный рынок работает круглосуточно. Свою работу в календарных сутках он начинает на Дальнем Востоке, в Новой Зеландии (Веллингтон), проходя последовательно часовые пояса — в Сиднее, Токио, Гонконге, Сингапуре, Москве, Франкфурте на Майне, Лондоне и заканчивая день в Нью-Йорке и Лос-Анджелесе. Ниже приведены приблизительные часы активности региональных рынков (время московское):

    Япония	03:00-09:30 мск
    Континентальная Европа	09:30-16:00 мск
    Великобритания	11:30-18:30 мск
    США	17:30-00:30 мск

• Читать Закрыть 1

  Коммерческие банки.

  Они проводят основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют с ними необходимые конверсионные и депозитно-кредитные операции. Банк как бы аккумулирует (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, а также в привлечении/размещении средств и выходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворения заявок клиентов банки могут проводить операции и самостоятельно за счет собственных средств.

  В конечном итоге валютный рынок представляет собой рынок межбанковских сделок, и, говоря впоследствии о движении курсов валют и процентных ставках, следует иметь в виду межбанковский валютный рынок.

  На мировых валютных рынках наибольшее влияние оказывают крупные международные банки, ежедневный объем операций которых достигает миллиардов долларов. Это такие банки, как Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of Switzerland, Citibank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank и другие. Их основным отличием являются крупные объемы сделок, которые могут привести к значительным изменением в котировке или в цене валюты. Обычно крупные игроки подразделяются на быков и медведей. Быки — это участники рынка, которые заинтересованы в повышении стоимости валюты; медведи — это участники рынка, которые заинтересованы в понижении стоимости валюты. Обычно рынок находится в состоянии равновесия между быками и медведями, и разница котировок валют колеблется в достаточно узких пределах. Однако, когда быки или медведи «берут верх», котировки курсов валют меняются достаточно резко и значительно.

• Читать Закрыть 2

  Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции.

  Компании, участвующие в международной торговле, предъявляют устойчивый спрос на иностранную валюту (в части импортеров) и предложение иностранной валюты (экспортеры), а также размещают и привлекают свободные валютные остатки в краткосрочные депозиты. При этом данные организации прямого доступа на валютный рынок, как правило, не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.

• Читать Закрыть 3

  Компании, осуществляющие зарубежные вложения активов (Investment Funds, Money Market Funds, International Corporations).

  Данные компании, представленные различного рода международными инвестиционными фондами, осуществляют политику диверсифицированного управления портфелем активов, размещая средства в ценных бумагах правительств и корпораций различных стран. На дилерском сленге их называют просто фондами или funds; наиболее известны фонд «Quantum» Джорджа Сороса, проводящий успешные валютные спекуляции, а также фонд «Dean Witter».

  К данному виду фирм относятся также крупные международные корпорации, осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов, совместных предприятий и т.п., такие, как, например, Ксерокс, Нестле, Дженерал моторс, Бритиш петролеум и другие.

• Читать Закрыть 4

  Центральные банки.

  Их главной задачей является валютное регулирование на внешнем рынке — а именно, предотвращение резких скачков курсов национальных валют, с целью недопущения экономических кризисов, поддержания баланса экспорта-импорта и т.п. Центральные банки оказывают значительное влияние на валютный рынок: как прямое — в виде валютной интервенции, так и косвенное — регулирование объема денежной массы и процентных ставок. Их нельзя относить к быкам или к медведям, т.к. они могут играть как на повышение, так и на понижение исходя из конкретных задач, стоящих перед ними в данный момент. ЦБ может выступать на рынке в одиночку, для оказания влияния на национальную валюту, или согласованно с другими ЦБ для проведения совместной валютной политики на международном рынке или же для совместных интервенций.

  Наибольшим влиянием на мировые валютные рынки обладают: центральный банк США — Федеральная Резервная Система (US Federal Reserve или кратко FED), центральный банк Германии — Бундесбанк (Deutsche Bundesbank) и Великобритании — Банк Англии (Bank of England, называемый также Old Lady).

• Читать Закрыть 5

  Валютные биржи.

  В ряде стран с переходной экономикой функционируют валютные биржи, в функции которых входит осуществление обмена валют для юридических лиц и формирование рыночного валютного курса. Государство обычно активно регулирует уровень обменного курса, пользуясь компактностью биржевого рынка.

• Читать Закрыть 6

  Валютные брокерские фирмы.

  В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. За свое посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки.

• Читать Закрыть 7

  Частные лица.

  Физические лица проводят широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи наличной валюты. А в 1986 г. с введением маржинальной торговли физические лица получили возможность инвестировать свободные денежные средства на рынке FOREX с целью получения прибыли.

  Основные объемы (90-95%) на рынке FOREX делают крупнейшие мировые коммерческие банки, совершая конверсионные операции как в интересах своих клиентов, так и за свой счет. Тем не менее прогресс в области компьютерных технологий позволил и в этой сфере финансов найти область приложения для средств частных и зачастую мелких инвесторов. Все большее количество брокерских фирм и банков открывают доступ частным инвесторам на рынок FOREX через Internet.

В банковской практике принято следующее обозначение курсов валют: например, курс доллара США к японской йене обозначают USD/JPY, а фунта стерлингов к доллару США — GBP/USD. В данном обозначении слева ставиться база котировки (базовая валюта), а справа — валюта котировки (котируемая валюта):

Данное написание обозначает количество котируемой валюты за единицу базовой валюты (в данном случае, 120.25 японских йен за один американский доллар). Последние цифры написания валютного курса называются процентными пунктами (points) или пипсами (pips).

По USD/JPY, EUR/JPY и GBP/JPY 1 пипс равен 0.01. По остальным валютам (без йены в аббревиатуре) 1 пипс равен 0.0001.

На FOREX валюты котируются с использованием двух цен — bid и ask (или offer):

Bid (бид) — это курс, по которому Вы можете продать базовую валюту, в нашем случае доллары США, и купить валюту котировки, т.е. японские йены.

Ask (аск) (или offer) — это курс, по которому Вы можете купить базовую валюту, в нашем случае доллары США, и продать валюту котировки, т.е. японские йены.

Разница между правой (ask) и левой (bid) котировкой называется спрэд (spread).

Margin trading (маржинальная торговля) — сделки на валютном рынке, осуществляемые при помощи выделения гарантированного залога из средств клиента (маржи) и предоставляемого дилингового рычага.

Смысл ее заключается в том, что клиент, внося определенную минимальную сумму, получает возможность оперировать суммами неизмеримо большими, чем его собственными средствами. Такую возможность ему предоставляют брокерские компании, которые кроме предоставления различных информационных услуг о рынке, торгах и т.д., предоставляют также и кредитные линии — крупные суммы, достаточные для выхода на рынки, и которыми инвестор может свободно оперировать, внеся определенный залог. Систему предоставления кредита под фиксированную залоговую сумму называют — дилинговое плечо или дилинговый рычаг; а фиксированную залоговую сумму — маржой; саму же систему такого выхода на мировой валютный рынок называют маржинальной торговлей.

Margin (маржа) — сумма гарантийного залога, под которую предоставляется дилинговый рычаг.

Leverage (дилинговый рычаг, кредитное плечо) — это система предоставления кредита под залоговую сумму для операций на международном рынке валюты. Дилинговый рычаг устанавливается дилинговой компанией и фактически определяет соотношение между суммой залога, и выделяемыми под нее заемным капиталом: 1:20, 1:40, 1:50, 1:100 и т.д.

Валютный курс — цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны. Она может устанавливаться исходя из спроса и предложения в условиях свободного рынка, либо быть строго регламентированной решением правительства или его главным финансово-кредитным органом (Центральным Банком).

Lot (лот) — фиксированная стандартная сумма валюты, выделяемая для операций по купле-продаже валюты под залоговую сумму — маржу. Иногда также называется размером контракта. Размеры 1.0 лота для каждой валютной пары приведены в спецификации контрактов.

Storige (сторидж) — плата за перенос позиции через ночь. Может быть как положительной (т.е. прибавляется на торговый счет!), так и отрицательной (списывается с торгового счета) величиной. Это зависит от разницы процентных ставок стран, чьи валюты участвуют в сделке.

В последние годы все большую популярность приобретает торговля финансовыми инструментами в виде контрактов на разницу (Contracts For Difference — CFDs). Каковы основные причины их популярности? Контракт на разницу (CFD) — это соглашение между двумя сторонами обменять разницу в стоимости контракта между ценой открытия и закрытия этого контракта, когда он завершится.

Основные причины популярности CFD.

1. Короткие продажи.

Контракты на разницу позволяют осуществлять короткие продажи так же легко, как и размещение длинных позиций, что ранее было доступно только профессиональным инвесторам. Но с помощью CFD короткие продажи становятся более эффективными с точки зрения стоимости, а в плане исполнения более простыми, чем заимствование акций.

2. Низкие маржевые требования.

Вы можете проводить операции, не имея депозита на всю сумму контракта и предоставляя залог, который составляет 5 — 10 процентов от размера сделки. Это позволит Вам осуществлять портфельные инвестиции, не связывая всех своих фондов.

3. Рыночные цены.

Вам будут даваться рыночные спрэды без какого-либо расширения, что позволит Вам торговать по тем же ценам, по которым осуществляют свои сделки биржевые профессионалы.

4. Быстрое осуществление сделок.

Ваши сделки будут осуществляться сразу же — без ожидания исполнения.

5. Рынки.

В настоящее время Вам предлагается торговля акциями, входящими в промышленный индекс Доу-Джонса*, и индексными акциями. В дальнейшем спектр предлагаемых рынков будет расширяться.

6. Размер сделок.

Минимальный размер сделки — 0.1 лот = 10 акций. При этом необходимый залог будет равен примерно от 10 до 150 долларов США (в зависимости от цены на конкретную акцию). Необходимый маржинальной залог при торгах по основным фондовым индексам США для минимального контракта будет составлять примерно 35 — 70 долларов США (по ценам на конец февраля 2003 г.).

7. Хеджирование.

Если Вы владеете пакетом акций, который не желаете продать даже в ожидании падения цены, Вы можете просто занять короткую позицию по контракту на разницу на эту акцию (или портфель). Тогда потери, понесенные Вами по базовому активу, будут компенсированы прибылью по соответствующему CFD.

* Cредний показатель курсов акций группы крупнейших компаний США. Индекс публикуется фирмой "Dow Jones & Company" и представляет среднеарифметическое ежедневных котировок на момент закрытия биржи. Различают индексы Доу-Джонса для акций коммунальных, промышленных и транспортных компаний. Индекс Доу-Джонса служит показателем текущей хозяйственной конъюнктуры США и отражает реакцию американских деловых кругов на различные экономические и политические события.

Представьте себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную дату в будущем. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить любого человека от потерь, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты. Если же он слишком большой, то излишнюю часть можно востребовать обратно.

Данные контракты называются фьючерсными контрактами, сокращенно фьючерсами (futures).

В США они заключаются на следующие виды активов:

• сельскохозяйственные товары (пшеница, кукуруза, соевые бобы и др.);
• естественные ресурсы (золото, медь, сырая нефть, природный газ и др.);
• иностранная валюта;
• ценные бумаги с фиксированными доходами (казначейские облигации и др.);
• фондовые индексы (S&P 500, Nasdaq и др.).

Стандартные условия данных контрактов позволяют относительно легко их создавать и в дальнейшем торговать ими любому лицу.

• Читать Закрыть 1

  Хеджеры и спекулянты

  С фьючерсами имеют дело два типа лиц — спекулянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обычного бизнеса. Напротив, хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. В ходе обычного бизнеса они или производят, или используют базисный актив.

  Пример хеджирования. Рассмотрим фьючерс на пшеницу. Фермер отмечает, что рыночная цена фьючерса на пшеницу с поставкой приблизительно во время уборки сегодня составляет $4 за бушель — этого достаточно, чтобы получить прибыль за год. Фермер может продать фьючерс на пшеницу сегодня, но может подождать до уборки урожая и продать зерно в тот момент на спотовом рынке. В то же время отсрочка до урожая несет с собой риск, т. к. к этому моменту цена пшеницы может упасть до $3 за бушель, что может вызвать финансовую катастрофу для фермера. Напротив, продажа сегодня фьючерса на пшеницу позволит фермеру закрепить цену его реализации на уровне $4 за бушель. Такие действия фермера обезопасят его основной бизнес от риска. Этого фермера, продающего фьючерсы, называют хеджером, или, более точно, «коротким» хеджером.

  Возможно, что покупателем фьючерсных контрактов фермера является булочник, который использует пшеницу для выпечки хлеба. У булочника имеются запасы пшеницы до урожая. Чтобы пополнить свои запасы к этому моменту времени, булочник может купить сегодня фьючерсный контракт по цене $4 за бушель. С другой стороны, он может просто дождаться того момента, когда его запасы уменьшатся, и купить пшеницу на спотовом рынке. Однако существует вероятность, что к тому времени спотовая цена составит $5 за бушель. Если это случится, то булочнику придется поднять цену реализации хлеба и возможно понести потери от сокращения объема продаж. Однако покупатель фьючерса на пшеницу — булочник — может установить с помощью фьючерса $4 за бушель в качестве цены покупки и, таким образом, устранить элемент риска при производстве хлеба. Булочника, который покупает фьючерсы, также называют хеджером, или, более точно, «длинным» хеджером.

  Пример спекуляции. Фермера и булочника можно сравнить со спекулянтом — лицом, которое покупает и продает фьючерсы на пшеницу, ориентируясь на прогнозы цен на нее, с целью получения выигрыша за относительно короткое время. Как отмечалось выше, такое лицо не производит и не использует базисный актив в рамках обычного бизнеса.

  Спекулянт, который полагает, что цена пшеницы существенно вырастет, будет покупать фьючерсы на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку (reversing trade), продав фьючерсы на пшеницу. Если прогноз был точен, то он получит выигрыш от повышения фьючерсной цены на пшеницу. Например, рассмотрим спекулянта, ожидающего повышения спотовой цены на пшеницу, по крайней мере, на $1 за бушель. Несмотря на то что данное лицо может купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по более высокой цене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу сегодня по $4 за бушель. После этого, если предположить, что цена пшеницы вырастет на $1, спекулянт совершит обратную сделку, продав фьючерсный контракт на пшеницу по $5 за бушель. (Рост спотовой цены на пшеницу на $1 вызовет рост фьючерсной цены приблизительно на $1.) Следовательно, спекулянт получит выигрыш в размере $1 за бушель, или в общей сложности $5000, поскольку контракт включает в себя 5000 бушелей. Спекулянту придется внести депозит в сумме $675 в момент покупки фьючерсного контракта. Он возвратится ему при совершении обратной сделки. Таким образом, спекулянт получает довольно высокий уровень доходности (740) по отношению к проценту увеличения цены пшеницы (25). Если же спекулянт ожидает существенного падения цены, то вначале он продаст фьючерс на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку, купив фьючерс на пшеницу. В случае точного прогноза он получит выигрыш от понижения фьючерсной цены на пшеницу.

• Читать Закрыть 2

  Фьючерсный контракт

  Фьючерсные контракты являются стандартными как по условиям поставки, так и по базисному активу, который разрешен к поставке.

  Например, Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade — CBOT) определяет следующие требования для июльского контракта на пшеницу:

  • Продавец готов поставить 5000 бушелей пшеницы либо сорта красной мягкой № 2, либо твердой красной озимой № 2, либо темной северной яровой № 2, либо северной яровой № 1 по согласованной цене. Кроме того, другие сорта могут быть поставлены на условиях определенной премии или скидки относительно согласованной цены. В любом случае продавцу предоставляется право решать, какой сорт поставить.
  • Зерно поставляется посредством передачи свидетельства из зернохранилища, выданного в Чикаго или Толедо (Огайо).
  • Поставка осуществляется в течение июля и продавец выбирает дату поставки.
  • При передаче свидетельства продавцом покупателю последний уплачивает первому согласованную цену в денежной форме.

  После того как биржа установила все условия фьючерсного контракта, за исключением цены, она разрешает продажу контрактов. Покупатели и продавцы (или их представители) встречаются в определенном месте в торговом зале биржи и пытаются согласовать цену сделки. Если им это удается, то составляется один или более контрактов, в которых все условия стандартны, и прибавляется еще одно условие — цена. Цены обычно устанавливаются в расчете на единицу актива. Таким образом, если покупатель и продавец договариваются о цене $4 за бушель для контракта в 5000 бушелей пшеницы, то общая сумма контракта составит $20000.

• Читать Закрыть 3

  Фьючерсные рынки

  Фьючерсными контрактами торгуют на различных биржах. Первой такой биржей была Чикагская торговая палата (CBT), основанная в 1848 г. Сейчас она является одной из крупнейших фьючерсных бирж в мире.

  Помимо нее крупнейшими фьючерсными биржами являются:

  • Чикагская торговая биржа (Chicago Mercantile Exchange — CME);
  • Нью-йоркская торговая палата (New York Board of Trade — NYBOT);
  • Нью-йоркская торговая биржа (New York Mercantile Exchange — NYMEX)
  • и ее подразделение Commodity Exchange — COMEX;
  • Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange — LIFFE);
  • Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange — LME);
  • Международная нефтяная биржа (International Petroleum Exchange — IPE) и др.

  Техника фьючерсной торговли на биржах в одних случаях подобна, а в других отличается от торговли ценными бумагами и опционами. Так же как и в отношении ценных бумаг и опционов, клиенты могут отдавать рыночные, лимитные и «стоп»-приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумагами и опционами. Это определенное место называют «ямой», оно является круглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличия торговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживается в «яме».

  Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют «специалисты», или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т. е. исполняют приказы клиентов. Они (или их помощники на телефоне) записывают все «стоп»-приказы или лимитные приказы, которые невозможно сразу исполнить. Кроме того, члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами (которые держат открытые позиции в течение очень короткого времени или меньше одного дня, иначе их называют скальперами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь выиграть, «покупая дешево и продавая дорого». Биржевые торговцы в определенном смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. В то же время, в отличие от маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.

  Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем «аукциона выкриком». Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям, находящимся в «яме», что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.

  Расчетная палата. Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную с ней расчетную палату, которая после совершения сделки становится «продавцом для покупателя» и «покупателем для продавца». Техника операции аналогична опционной торговле. Это объясняется тем, что первый биржевой рынок опционов организовали люди, связанные с фьючерсной биржей (Чикагская биржа опционов была организована Чикагской торговой палатой).

  Чтобы понять принципы функционирования расчетной палаты, рассмотрим фьючерсный рынок на пшеницу. Предположим, что в первый день торговли июльским контрактом на пшеницу покупатель B соглашается купить 5000 бушелей (один контракт) у продавца S по $4 за бушель, или в общей сложности за $20000. (Реально, биржевой брокер фирмы, обслуживающий лицо B, встречается с биржевым брокером фирмы, обслуживающим лицо S, в «яме», где торгуют пшеницей, и они договариваются о цене.) В этой ситуации B может предполагать, что цена пшеницы возрастет, а S может верить, что она упадет.

  После заключения соглашения между B и S участвующей стороной в сделке становится и расчетная палата. Таким образом, B и S уже не имеют между собой прямых контрактов. Теперь обязательство поставить пшеницу B и принять поставку у S является обязательством расчетной палаты. В данный момент существует открытая позиция по одному июльскому контракту (5000 бушелей) на пшеницу, поскольку в это время имеется только один контракт. (С технической точки зрения, существует два контракта, т. к. расчетная палата имеет отдельные контракты с B и S).

  Важно понять, что если в данный момент больше не предпринимается никаких действий, то расчетная палата оказывается в потенциально рискованном положении. Например, что произойдет, если цена пшеницы поднимется к июлю до $5 за бушель, а S не поставит пшеницу? Расчетная палата должна будет купить пшеницу на спотовом рынке за $25000 и поставить ее B. Т. к. расчетная палата получит от продажи B $20000, то она потеряет $5000. Даже несмотря на то что расчетная палата имеет требование к S в размере $5000, она столкнется с длительными баталиями в суде, пытаясь получить эту сумму, и все может окончиться тем, что она получит небольшую часть или вообще ничего не получит от S.

  Если же цена пшеницы упадет к июлю до $3, то B заплатит $20000 за поставку пшеницы, которая стоит только $15000 на спотовом рынке. Что произойдет, если B откажется платить? В этом случае расчетная палата не поставит пшеницу, полученную от S. Ей придется продать пшеницу за $15000 на спотовом рынке. Т. к. расчетная палата уплатила за пшеницу S $20000, то она потеряет $5000. Вновь, несмотря на то что расчетная палата имеет требование к B в сумме $5000, она может получить немного или вообще ничего не получить от B.

  • Процедуры, призванные защитить расчетную палату от потенциальных потерь, включают:
  • требования брокеров к покупателям и продавцам внести первоначальную маржу;
  • осуществление ежедневного клиринга счетов покупателей и продавцов;
  • требование поддержания каждый день покупателями и продавцами определенной маржи.

  Первоначальная маржа. Чтобы купить или продать фьючерсный контракт, инвестор должен открыть фьючерсный счет в брокерской фирме. Данный счет должен вестись отдельно от других возможных счетов инвестора (таких, как счет наличных средств или кредитный счет). Когда фьючерсный контракт подписан и от покупателя, и от продавца требуется внести депозит, который призван гарантировать исполнение их обязательств; первоначальную маржу часто называют операционной маржой (performance margin). Размер данной маржи составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контракта. Однако она часто задается как некоторая сумма в долларах независимо от стоимости контракта.

  После «Черного понедельника» и «Ужасного вторника» (19-20 октября 1987 г.) ряд инвесторов выступил за увеличение размера первоначальной маржи для определенных фьючерсных контрактов (особенно для фьючерсов на фондовые индексы). Теперь размер первоначальной и поддерживающей маржи устанавливается каждой биржей. Брокерам разрешается устанавливать их на более высоком уровне. Обычно больший размер маржи требуется по фьючерсным контрактам, которые имеют большую дисперсию цены, поскольку расчетные палаты потенциально сталкиваются с большими потерями по таким контрактам.

  Например, июльский фьючерсный контракт на пшеницу в 5000 бушелей по $4 за бушель будет иметь стоимость $20000. При 5%-ой первоначальной марже покупатель и продавец должны внести депозит в размере $1000. Данный депозит может быть внесен наличными или эквивалентными по сумме инструментами (такими, как казначейские векселя) либо с помощью кредитной линии банка. Депозит — это фактическая сумма на счете в первый день.

  Первоначальная маржа обеспечивает некоторую защиту расчетной палате, но не в полной мере. Как указывалось ранее, если фьючерсная цена пшеницы вырастет к июлю до $5 за бушель, то для расчетной палаты существует потенциальная возможность потерять $5000, из которых можно восстановить только $1000 за счет маржи. Дополнительную защиту для расчетной палаты составляет клиринг вместе с поддерживающей маржой.

  Клиринг. Чтобы понять механизм клиринга, продолжим рассмотрение предыдущего примера с участием лиц B и S — покупателя и продавца фьючерсного контракта на пшеницу объемом 5000 бушелей по цене $4 за бушель. Предположим теперь, что на второй день котировочная цена на июльскую пшеницу составила $4.10 за бушель. В такой ситуации S потерял $500 вследствие роста цены, в то время как B получил $500. Таким образом, сумма на счете S уменьшилась на $500, а на счете B выросла на $500. Поскольку начальная сумма была равна первоначальной марже в $1000, то маржа S составит $500, а B — $1500. Процедура изменения суммы на счете инвестора с целью отражения изменения котировочной цены фьючерсного контракта называется клирингом (marking to market). Следует отметить, что в качестве части процедуры клиринга расчетная палата ежедневно заменяет существующий фьючерсный контракт на новый, цена покупки которого равна котировочной цене, отраженной в финансовой прессе.

  • В целом, сумма на счете или покупателя, или продавца равна:
  • первоначальной марже,
  • сумме ежедневных выигрышей за вычетом потерь по открытым фьючерсным позициям.

  Т. к. величина выигрышей (минус потери) каждый день меняется, то каждый день меняется и сумма на счете. Например, если котировочная цена июльского фьючерса на пшеницу упала на третий день (т. е. за день после роста до $4.10) до $3.95, то B потерял $750, а S сделал $750 в этот день. После клиринга счетов в конце дня сумма на счете B упала с $1500 до $750, а на счете S выросла с $500 до $1250.

  Поддерживающая маржа. Еще один ключевой момент — это поддерживающая маржа. Согласно требованиям относительно поддерживающей маржи инвестор должен иметь на счете сумму, равную или большую некоторой доли первоначальной маржи. Поскольку эта доля составляет порядка 65%, то инвестор должен поддерживать сумму, равную или большую, чем 65% первоначальной маржи. Если данное требование не выполняется, то инвестор получит от брокера маржевое уведомление. Это уведомление о внесении дополнительной суммы денег на счет (ничего другого для этой цели вносить нельзя) до уровня первоначальной маржи известно под названием вариационной маржи (variation margin). Если инвестор не отвечает (или не может ответить) на уведомление, то брокер закрывает позицию инвестора с помощью противоположной сделки за счет инвестора.

  День Цена Событие Покупатель B Продавец C Сумма $ На счете $ Сумма $ На счете $ (a) Поддерживающая маржа не установлена: 1 4.00 Вносит первоначальную маржу +1000 1000 +1000 1000 2 4.10 Клиринг +500 1500 -500 500 3 3.95 Клиринг -750 750 +750 1250 4 4.15 Клиринг +1000 1750 -1000 250 (б) Поддерживающая маржа установлена: 1 4.00 Вносит первоначальную маржу +1000 1000 +1000 1000 2 4.10 Клиринг +500 1500 -500 500 Покупатель снимает деньги -500 1000 - - Продавец вносит деньги - - +500 1000 3 3.95 Клиринг -750 250 +750 1750 Покупатель вносит деньги +750 1000 - - Продавец снимает деньги - - -750 1000 4 4.15 Клиринг +1000 2000 -1000 0 Обратная сделка и отзыв денег -2000 0 - -

  В «рассматриваемом» нами примере на второй день цена фьючерса составила $4.10 за бушель, при этом сумма на счете B составляет $1500, а на счете S — $500. Если нижний уровень маржи составляет 65% первоначальной маржи, то и B, и S должны каждый день располагать на счете суммой, равной по крайней мере $650. Поскольку реальная сумма на счете B выше данной величины, то B не должен ничего делать, кроме того, B может снять со своего счета сумму, превышающую величину первоначальной маржи ($500).

  В то же время величина маржи у S является недостаточной, и его попросят довнести на депозит $500, т. е. до уровня первоначальной маржи. Если S откажется внести депозит, то брокер совершит обратную сделку для S, купив июльский фьючерс на пшеницу. В результате S получит сумму денег, приблизительно равную сумме на счете в $500, и его счет будет закрыт. Это означает для него потери в $500.

  Предположим, что на третий день цена июльского фьючерса на пшеницу установилась на уровне $3.95 за бушель. Это означает потери для B в размере $750 (см. таблицу). В результате величина маржи на счете B является недостаточной, и его попросят внести на депозит $750, чтобы сумма на счете составила $1000. Напротив, S может снять $750, поскольку сумма на счете превышает первоначальную маржу на эту величину.

  Обратная сделка. Предположим, на следующий день B видит, что люди платят $4.15 за бушель июльской пшеницы. Это составляет выигрыш B в размере $0.20 за бушель, т. к. в предыдущий день цена равнялась $3.95. Если B верит, что цена июльской пшеницы больше не вырастет, то он может продать июльский фьючерсный контракт на пшеницу за $4.15 кому-либо еще. Напротив, S может купить июльский контракт, т. к. его маржа уменьшилась до нуля. В этой ситуации B совершает обратную сделку, т. к. он сейчас занимает противоположную позицию относительно июльской пшеницы.

  В этом случае можно увидеть, что отношения с расчетной палатой выгодны для B. Формально он обязан поставить 5000 бушелей пшеницы расчетной палате в июле, которая в свою очередь обязана поставить их обратно B. Почему? Потому что B участвует в двух июльских контрактах на пшеницу: один с продавцом, другой — с покупателем. Тем не менее расчетная палата отметит, что B имеет противоположные позиции по июльской пшенице и немедленно ликвидирует оба контракта. Далее, после совершения обратной сделки

  • B сможет отозвать $2000, которые включают:
  • первоначальную маржу $1000;
  • вариационную маржу по результатам ежедневных клирингов $250;
  • полученный чистый выигрыш $750 (5000 х ($4.15 — $4.00)).

  • Фьючерсный контракт заменяется каждый день посредством:
  • изменения суммы на счете инвестора;
  • составления нового контракта, цена которого равна текущей котировочной цене.

  Благодаря ежедневному клирингу и маржевым требованиям расчетная палата всегда располагает депозитом, достаточным для того, чтобы защитить себя от потерь, возникших в связи с действиями индивидуальных инвесторов. (Сейчас только брокерские фирмы входят в расчетную палату. По их счетам расчетная палата проводит в конце каждого дня клиринг. В свою очередь, каждая брокерская фирма выступает в качестве расчетной палаты для каждого из своих клиентов.)

  Данная весьма сложная конструкция дает возможность фьючерсным трейдерам рассуждать с помощью очень простых категорий. В нашем примере B купил июльский контракт на пшеницу по $4, продал его на 4-й день по $4.15 и получил выигрыш в размере $0.15 за бушель. Если S вначале продал контракт по $4, а позже совершил обратную сделку по $4.25, то позиции S можно также представить весьма просто: S продал июльскую пшеницу по $4, позже купил ее по $4.25 и потерял по $0.25 за бушель.

  Фьючерсные позиции. В предыдущем примере B выступал как человек, который вначале купил июльский контракт на пшеницу. Соответственно, он занял «длинную» позицию. Говорят, что он купил один «длинный» (long) контракт на июльскую пшеницу. Напротив, S, который первоначально продал июльский фьючерс на пшеницу, занимает «короткую» позицию. Говорят, что он продал один «короткий» (short) контракт на июльскую пшеницу.

  Процесс ежедневного клиринга означает, что изменения котировочной цены реализуются сразу, как только они происходят. Если котировочная цена растет, то лица с «длинной» позицией получают выигрыши, а лица с «короткой» позицией несут потери. И наоборот, при падении котировочной цены лица с «длинной» позицией несут потери, а лица с «короткой» — получают выигрыш, который всегда равен величине потерь. Таким образом, выигрывает ли покупатель и теряет продавец или выигрывает продавец и теряет покупатель — обе стороны участвуют в игре с «нулевой суммой».

  Налогообложение. Два типа инвесторов (спекулянты и хеджеры) по разному оцениваются Службой внутренних доходов.

  Прибыль спекулянта рассматривается с точки зрения налогообложения капитала. После того как он закрыл позицию, выигрыш или потери соответствующим образом учитываются при налогообложении.

  В то же время, поскольку для хеджера фьючерсный контракт является частью его обычного бизнеса, итоговый выигрыш или потери рассматриваются в качестве обычных доходов или убытков от бизнеса и облагаются налогом соответствующим образом.

  Открытые позиции. Когда впервые открывается торговля контрактом, то открытых позиций еще не существует, поскольку отсутствуют заключенные контракты. По мере того как люди начинают совершать сделки, число открытых позиций растет. В любой момент времени число открытых позиций равно числу «коротких» позиций продавцов, т. е. обязательств осуществить поставку. Оно также равно числу «длинных» позиций покупателей, т. е. обязательств принять поставку.

  Если рассмотреть количество открытых позиций по фьючерсному контракту на один и тот же актив, но с различными датами поставки, то можно заметить значительную разницу между ними. Когда торговля по фьючерсному контракту только открывается, то заключается больше сделок с целью открыть новые позиции, чем совершить обратные сделки, поэтому число открытых позиций нарастает. При приближении месяца поставки число обратных сделок начинает превышать число сделок по открытию новых позиций, поэтому число открытых позиций начинает уменьшаться. Число оставшихся к месяцу поставки открытых позиций говорит о максимально возможной в этот момент поставке в рамках фьючерсных контрактов, однако большая часть этих контрактов также ликвидируется вместо поставки с помощью обратных сделок.

  Относительно небольшое число позиций по базисному активу — менее 3% от общего их количества — оканчивается их поставкой. Тем не менее возможность осуществления поставки приводит к тому, что стоимость контракта в месяц поставки только слегка отличается, если отличается вообще, от спотовой цены актива.

  Если не совершаются обратные сделки, то большинству фьючерсных контрактов требуется поставить соответствующий актив. Заметным исключением являются фьючерсы на фондовые индексы — по ним не требуется поставка ценных бумаг, входящих в индекс. Вместо этого на дату поставки в денежной форме уплачивается сумма, равная разнице между значением индекса и ценой покупки. Несмотря на это, большая часть позиций по фьючерсным контрактам на индекс, как и по другим фьючерсным контрактам, закрывается с помощью обратных сделок до даты поставки.

  Ограничения цены. Фьючерсные биржи, с одобрения Комиссии по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission — CFTC), устанавливают границы возможного ежедневного изменения фьючерсных цен. Например, если на предыдущий день контракт на июльскую пшеницу был закрыт по $4 и ежедневный ценовой лимит составляет $0.20, то на следующий день на бирже будет запрещена торговля контрактами по ценам, выходящим за границы интервала $3.80 — $4.20.

  Если важная информация в течение дня привела к тому, что трейдеры посчитали разумной ценой данного контракта $4.25, то они должны будут:

  • или заключать частные сделки и лишаться таким образом тех преимуществ, которые предоставляет биржа;
  • или заключать сделки по пограничной цене $4.20;
  • или оставить контракт для клиринга по $4.20 и подождать следующего дня, когда разрешенные границы цены составят от $4 до $4.40.

  Один из возможных результатов лимитного движения к $4.20 состоит в том, что, возможно, в этот день торговля вообще не будет происходить. Поскольку никто не пожелает продать контракты на пшеницу по заниженной цене в $4.20 и предпочтет подождать следующего дня, когда интервал допустимых цен будет поднят. Действительно, если известие является довольно важным, то лимитное движение цены может наблюдаться в течение нескольких дней подряд без наличия торговли в эти дни.

  Фьючерсные биржи устанавливают ценовые ограничения, т. к. полагают, что трейдеры могут слишком сильно отреагировать на основные новости, а биржи должны быть «защищены» от того, чтобы участвовать в соглашениях при таких условиях. Первоначальная маржа обычно устанавливается в размере, равном приблизительно ценовому лимиту, уменьшенному на размер контракта. Таким образом, если цена контракта изменится в направлении против инвестора, то будет потеряна только первоначальная маржа. Ценовой лимит «защитит» инвестора (и расчетную палату) в этот день от потерь, больших первоначальной маржи. Однако может случиться, что инвестору не удастся совершить обратную сделку, когда цена перейдет границу. Это означает, что позже могут возникнуть более значительные потери.

• Читать Закрыть 4

  Базис

  Разница между текущей спотовой ценой актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом (basis) фьючерсного контракта.

  Лицо с короткой позицией по фьючерсному контракту и длинной позицией по базисному активу (т. е. владеющее активом) получит выигрыш, если базис положителен и расширяется (или отрицательный и сужается), поскольку от падения фьючерсной цены выигрывают те, кто продает фьючерсы, а от роста спотовой цены выигрывают те, кто владеет активом. С помощью такого же рассуждения можно показать, что лицо понесет потери, если базис положительный и сужается (или отрицательный и расширяется).

  Спекуляция на базисе. Рассмотрим пример, приведенный выше. Пусть июльская фьючерсная цена на пшеницу равна $4 за бушель, а текущая спотовая цена пшеницы — $4.30 за бушель. В этом случае базис равен +$0.30.

  Теперь представим, что базис расширился на $0.10 в результате падения фьючерсной цены до $3.95 и роста спотовой цены до $4.35. Лицо с короткой позицией по фьючерсному контракту и длинной позицией по 5000 бушелей пшеницы получит выигрыш в $500, поскольку выиграет и по короткой позиции по фьючерсу, и по длинной позиции по активу. Если базис сужается на $0.10, то это лицо понесет потери на ту же сумму.

  Риск сужения или расширения базиса, который вызовет выигрыш или потери, называется базисным риском (basis risk). Единственная неопределенность, которая в этом случае имеет значение для инвестора — это разница между спотовой ценой поставляемого актива и ценой фьючерсного контракта.

  Спреды. На практике можно занять длинную позицию по одному фьючерсному контракту и короткую по другому для одного и того же базисного актива, но с разными датами поставки. Лицо, действующее таким образом, спекулирует на изменении разницы цен двух контрактов, которая представляет собой базис для данных позиций.

  Другие пытаются получить выигрыш за счет временной несбалансированности в ценах фьючерсных контрактов для разных, но связанных между собой активов. Например, можно открыть длинную позицию по соевым бобам и короткую позицию по продукту, производимому из бобов, такому, как соевая масса. Другая возможность включает пшеницу и встречную позицию по кукурузе, которая служит заменой пшеницы во многих случаях.

  Таких людей называют спредерами, они так же, как и те, кто спекулирует на базисе, уменьшают или исключают риск изменения разницы в ценах в надежде, что их возможные лучшие знания позволят им постоянно получать выигрыши от таких изменений.

• Читать Закрыть 5

  Фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены

  Определенность. Если бы фьючерсные цены можно было предсказать с определенной точностью, то не было бы смысла становиться покупателями или продавцами фьючерсных контрактов. Посмотрим, как бы выглядел фьючерсный контракт в мире определенности.

  Во-первых, цена покупки фьючерса равнялась бы (была бы абсолютно предсказуема) ожидаемой спотовой цене на дату поставки. Это означало, что ни покупатель, ни продавец не смогли бы получить выигрыш по существующим фьючерсам.

  Во-вторых, цена покупки не изменялась бы по мере приближения даты поставки. (Это не означает, что текущая спотовая цена не изменится со временем. Для фьючерсов на сезонные товары (такие, как пшеница) спотовая цена иногда будет выше, а иногда ниже фьючерсной цены в течение срока действия контракта. Кроме того, иногда фьючерсный контракт с более отдаленной датой поставки будет продаваться по более высокой цене, чем контракт с более близкой датой поставки, а в других случаях - по более низкой цене).

  Наконец, не требовалось бы никакой маржи, поскольку не наблюдалось бы никаких неожиданных "противоположных" движений цены.

  Неопределенность. Хотя и полезно кое-что знать о том, как связаны между собой фьючерсные и ожидаемые спотовые цены в мире определенности, где предсказания делаются очень точно, реальный мир непредсказуем, неопределен. Исходя из этого, рассмотрим, каким образом связаны между собой фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены? Существует несколько возможных объяснений, хотя определенного ответа нет.

  

  Гипотеза ожиданий. Одно возможное объяснение заключается в гипотезе ожиданий (expectations hypothesis): текущая цена покупки фьючерсного контракта равна ожидаемой спотовой цене на дату поставки, т.е.

  Pf = Pes,

  где Pf - текущая цена покупки фьючерсного контракта; Pes - ожидаемая спотовая цена актива на дату поставки.

  Таким образом, если июльский фьючерсный контракт продается в настоящий момент по $4 за бушель, то можно сказать, что общее мнение состоит в том, что в июле цена спот на пшеницу будет равна $4.

  Если гипотеза ожиданий верна, то спекулянт вряд ли сможет выиграть или проиграть на фьючерсном рынке независимо от того, занимает ли он длинную или короткую позицию. Оставим без внимания залоговые требования. Спекулянт, который занимает длинную позицию по фьючерсному контракту, соглашается уплатить Pf на дату поставки за актив, который, как ожидается, будет стоить в это время Pes. Т.е. спекулянт с длинной позицией ожидает получить выигрыш в размере (Pes - Pf), который равен нулю. Напротив, спекулянт с короткой позицией продает актив по цене Pf и думает совершить обратную сделку по цене Pes на дату поставки. Таким образом, спекулянт с короткой позицией ожидает получить выигрыш в размере (Pf - Pes), который равен нулю.

  Гипотезу ожиданий часто защищают на том основании, что спекулянты являются безразличными к риску и поэтому готовы пойти на встречу хеджерам без каких-либо компенсаций в форме премии за риск. Их безразличие основано на понимании того, что влияние конкретной фьючерсной позиции на риск диверсифицированного портфеля, который включает много активов, будет очень малым. Поэтому спекулянты с диверсифицированным портфелем могут принять на себя риск хеджера за небольшую компенсацию в форме премии за риск.

  "Нормальное бэквардейшн". Известный экономист Джон Мейнард Кейнс заметил, что гипотеза ожиданий неправильно объясняла формирование фьючерсных цен. Он утверждал, что в целом хеджеры продают фьючерсные контракты, тем самым побуждая спекулянтов покупать их. Поскольку приобретение контрактов связано с риском, то Кейнс выдвинул гипотезу, что хеджеры стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть больше безрисковой ставки. Это потребует того, чтобы фьючерсная цена была меньше ожидаемой спотовой цены:

  Pf < Pes,

  Таким образом, спекулянт, купивший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться продать его на дату поставки (или незадолго до нее) по более высокой цене Pes. Данное соотношение между фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой получило название "нормальное бэквардейшн" (normal backwardation), оно подразумевает, что можно ожидать роста фьючерсной цены в течение срока действия контракта.

  "Нормальное контанго". Противоположная гипотеза утверждает, что в целом хеджеры хотят покупать фьючерсные контракты и поэтому они будут поощрять спекулянтов продавать фьючерсные контракты. Поскольку продажа контракта связана с риском, то можно высказать гипотезу, что хеджеры будут стимулировать спекулянтов ожидаемой доходностью по короткой позиции, превышающей безрисковую ставку. Это требует, чтобы фьючерсная цена была выше ожидаемой спотовой цены:

  Pf > Pes,

  Таким образом, спекулянт, продавший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться выкупить его на дату поставки (или незадолго за нее) по более низкой цене Pes. Эта взаимосвязь фьючерсной цены и ожидаемой цены спот получила название "нормальное контанго" (normal contango); оно подразумевает, что ожидается падение фьючерсной цены в течение срока действия контракта.

• Читать Закрыть 6

  Фьючерсные цены и текущие спотовые цены

  Что можно сказать о взаимосвязи фьючерсной цены и текущей спотовой цены актива? Обычно они отличаются, но есть ли объяснение этому факту? Существует ли какая-либо модель, которую можно использовать для того, чтобы предсказать, как будет изменяться величина этой разницы в течение времени? Попытаемся ответить на подобные вопросы.

  Представьте себе владельца какого-либо раритета, который готов продать его. Предположим, что владелец знает, что текущая рыночная данного раритета равна $100000. Кроме того, инвестор предложил купить его, но хочет заплатить за него через год. Покупатель хочет получить раритет в тот момент, но подписать контракт на продажу сегодня. Более конкретно, он желал бы подписать фьючерсный контракт с владельцем с поставкой через год, считая от сегодняшнего дня.

  Отсутствие затрат или выгод от владения. Какую цену запросит владелец по фьючерсному контракту? Предположим, что отсутствует риск неисполнения контракта со стороны контрагентов и выгоды (например, от демонстрации раритета) или затраты (такие, как страховка) в связи с владением раритетом. Если текущий процент в расчете на год составляет 4%, то владелец мог бы продать раритет сегодня на спотовом рынке за $100000, положить эту сумму в банк под 4% и получить через год $104000. Поэтому владелец не пожелает подписывать фьючерсный контракт по любой цене ниже $104000. Однако покупатель не захочет уплатить более $104000, потому что он может заплатить сейчас $100000 и немедленно получить раритет, отказавшись от процента в $4000, который он мог бы получить на $100000 в банке под 4% годовых. Т. к. продавец желает получить по крайней мере $104000, а покупатель уплатить не больше $104000, то они договорятся о фьючерсной цене $104000.

  В общем виде это запишется так:

  Pf = Ps + I,

  где Ps — текущая спотовая цена актива, I — долларовый эквивалент процента, Pf — фьючерсная цена.

  Данное уравнение показывает, что фьючерсная цена будет больше спотовой цены на величину процента, от которого отказывается владелей, сохраняя у себя актив, при условии, что отсутствуют издержки или выгоды от его владения.

  Выгоды от владения. Представим, что через 12 месяцев непосредственно перед датой поставки состоится выставка, организатор которой готов заплатить владельцу раритета $1000, чтобы выставить раритет на выставке. Каким образом данная выгода от владения повлияет на фьючерсную цену? Если владелец продаст раритет сейчас, то он получит сразу $100000, которые можно немедленно инвестировать и иметь через 12 месяцев $104000. Но владелец может сохранить раритет у себя и получить с фьючерсной ценой $1000 от организатора выставки. Поэтому фьючерсная цена должна быть равна, по крайней мере $103000, чтобы с финансовой точки зрения владелец имел одинаковый результат как о продажи по фьючерсному контракту, так и от немедленной продажи на спотовом рынке. С другой стороны, покупатель не согласится на более высокую фьючерсную цену, чем $103000, поскольку он может купить раритет на спотовом рынке за $100000, отказавшись от $4000 процента и получить $1000 от организатора выставки. Следовательно, фьючерсная цена будет равна $103000, т. к. это единственная цена, на которую согласны и покупатель, и продавец.

  Таким образом, фьючерсная цена при наличии выгод от владения B рассчитывается следующим образом:

  Pf = Ps + I — B.

  Это уравнение показывает, что в зависимости от того положительна или отрицательна чистая сумма разности неполученного процента и выгод при условии отсутствия затрат, связанных с владением активом, фьючерсная цена может быть больше или меньше спотовой цены.

  Затраты на владение. Как повлияет на фьючерсную цену решение владельца раритета застраховать его на год на сумму $100? Затраты по владению, такие как страховка или хранение, можно рассматривать как элемент, противоположный выгодам от владения. Если выгоды от владения проявляются в поступлении дополнительных сумм владельцу, то затраты на владение состоят в оттоке средств. Поэтому рассчитанная ранее фьючерсная цена в $103000 должна быть увеличена на $100 страховки до $103100.

  Если обозначить через C затраты на владение, то фьючерсная цена будет равна:

  Pf = Ps + I — B + C.

  Общая величина процента за вычетом полученных выгод плюс издержки по хранению (I — B + C) называется ценой доставки (cost of carry) по фьючерсному контракту. В зависимости от того, положительна или отрицательна цена доставки, фьючерсная цена может быть больше или меньше спотовой цены.

  Определяя величину производства и потребления во времени, производители и потребители товара могут установить соответствующее соотношение текущей цены и ожидаемой цены в будущем. Цена фьючерсного контракта будет отражать и эту взаимосвязь и ту, которая превысит величину, равную сумме текущей цены и цены доставки.

• Читать Закрыть 7

  Финансовые фьючерсы

  До 70-х годов фьючерсные контракты заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные ресурсы. Начиная с этого времени на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты.

  • По характеру предмета торговли различают финансовые фьючерсные контракты на:
  • валюту;
  • краткосрочные процентные инструменты (казначейские векселя, ставки по депозитам);
  • долгосрочные ценные бумаги;
  • биржевые индексы.

  Торговля валютными фьючерсами началась в 1972 г. на Международном валютном рынке (International Money Market — IMM), подразделении Чикагской торговой биржи (CME), процентными фьючерсами — в 1975 г. в Чикагской торговой палате (CBOT), фьючерсами на биржевые индексы в 1982 г.: на индекс S&P 500 — на Международном валютном рынке, на индекс NYSE — на Нью-йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange — NYSE).

  По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты. В отличие от других видов фьючерсов, которые позволяют осуществить поставку в любой момент времени в течение данного месяца, большинство финансовых фьючерсных контрактов имеют определенную дату поставки, за исключением некоторых фьючерсов на активы с фиксированным доходом.

• Читать Закрыть 8

  Валютные фьючерсы

  Наряду со спотовым, на котором оперируют банки, дорожные агенты и частные лица, и форвардным, организованным банками и специализированными брокерами, валютными рынками существует рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту. Он организован также, как и рынок товарных фьючерсных контрактов. Например один валютный контракт, который продается на IMM, требует от продавца поставить 12,500,000 японских йен покупателю на определенную дату за оговоренную заранее сумму долларов США. Только цена сделки является результатом договора между участвующими сторонами; все остальные условия стандартны. Процедура клиринга позволяет закрывать позиции с помощью обратных сделок, в результате только небольшое число контрактов оканчивается реальной поставкой иностранной валюты.

  Рынок валютных фьючерсов привлекает как хеджеров, так и спекулянтов. Хеджеры желают уменьшить или, возможно, исключить риск при будущих плановых переводах средств из одной страны в другую.

  Пример. Предположим, 13 сентября 1999 г. американский импортер знает, что он должен уплатить 50 млн йен экспортеру в марте 2000 г. Текущий обменный курс составляет $0.009172 за йену (или 109.03 йены за доллар), поэтому предполагаемый размер платежа равен $458600 ($0.009172 × 50000000). Риск, с которым сталкивается импортер, если будет просто ожидать июня, состоит в том, что обменный курс изменится для него в невыгодном направлении — возможно, он повысится до $0.01 за йену, в этом случае расходы импортера в долларах вырастут до $500000 ($0.01 × 50000000). Импортер может хеджировать свой риск покупкой четырех мартовских контрактов на йену. Предположим, что котировочная цена 13 сентября 1999 г. для этих контрактов равнялась $0.009240, что означало издержки в долларах на уровне $462000 ($0.009240 × 50000000). Таким образом, импортер может устранить риск повышения курса йены по сравнению с курсом доллара более, чем на $0.000068 до даты платежа путем покупки четырех фьючерсных контрактов на йену.

  Спекулянты приходят на рынок валютных фьючерсов, когда они верят, что текущая цена фьючерсных контрактов существенно отличается от ожидаемого ими спотового курса на дату поставки.

  Например, спекулянт может считать, что цена мартовского фьючерса на йену слишком высока. Возможно он думает, что в марте обменный курс будет равен $0.009000 за йену (или 111.11 йены за доллар). Продавая мартовский фьючерс на йену, спекулянт продает йену за $0.009240. Спекулянт полагает, что к моменту поставки йену можно будет купить на спотовом рынке за $0.009000. Это позволит получить выигрыш на разнице цен продажи и покупки. (В настоящее время типичный спекулянт будет планировать получить выигрыш, заключив обратную сделку, вместо покупки йен на спотовом рынке и осуществления поставки. Аналогично, ранее упомянутый хеджер-импортер обычно рассчитывает на заключение обратной сделки.) Конкретно, спекулянт рассчитывает на выигрыш в $3000 [($0.009240 — $0.009000) х 12500000] по одному фьючерсному контракту.

  Цена. Фьючерсы на валюту оцениваются исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity), что представляет собой особый случай применения модели фьючерсной цены, данной в уравнении, приведенном выше.

  Предположим, что сейчас декабрь 1993 г. и вы планируете инвестировать некоторую сумму денег на один год. Вы просто можете инвестировать их в годичную безрисковую бумагу США и через год в долларах США получить номинал и проценты. Однако вы можете обменять доллары на немецкие марки и купить годичные немецкие безрисковые бумаги. В дополнение вы продадите соответствующее число годичных фьючерсных контрактов на немецкую марку, чтобы через год, когда вы получите номинал и проценты в немецких марках, точно знать, сколько долларов за них получите.

  Обе данные стратегии — инвестирование в безрисковые бумаги США и Германии — не несут с собой риски в том смысле, что вы точно знаете, сколько долларов США они принесут через год. Если немецкая стратегия дает более высокий доход на инвестированный доллар, то американцы не будут покупать безрисковые бумаги США, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покупку немецких безрисковых бумаг. Аналогично если американская стратегия приносит более высокий доход на инвестированный доллар, то немцы не станут покупать немецкие безрисковые бумаги, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покупку долларов США на спотовом рынке, купив на них безрисковые бумаги США и годичный фьючерсный контракт на немецкие марки. Поэтому в состоянии равновесия обе стратегии должны иметь одинаковую цену, если предполагаются одинаковые долларовые выплаты.

  Посмотрим, что произойдет с инвестированным долларом. Стратегия, связанная с инвестированием $1 в безрисковые бумаги США с доходностью RUS, принесет через год денежные средства в размере $1(1+RUS). Стратегия, связанная с инвестированием $1 в немецкие безрисковые бумаги с доходностью RG, при обменном спотовом курсе Ps и фьючерсной цене Pf принесет через год сумму в долларах в размере ($1/Ps)(1+RG)Pf, где Ps и Pf выражены в долларах за марку. Поскольку стоимость, получаемая в результате этих стратегий одинакова ($1), то выплаты по ним также должны быть одинаковыми:

  $1(1 + RUS) = ($1/Ps) (1 + RG) Pf.

  Таким образом, фьючерсную цену марки можно получить, представив ее как уравнение паритета процентной ставки и курса:

  Pf = Ps (1 + RUS) / (1 + RG).

  Следовательно, если текущий обменный спотовый курс для марки равен $0.60, а годичные безрисковые ставки в США и Германии равны соответственно 4% и 5%, то годичная фьючерсная цена марки составит $0.5943 [$0.60 х (1.04/1.05)].

  В соответствии с основным уравнением цена доставки составляет $0.0057 ($0.5943 — $0.60). В случае с валютой издержки владения C равны нулю. Тем не менее чистая выгода от владения (I — B) составляет — $0.0057, или цену доставки. В более общей форме цена доставки, обозначенная как доставка, для фьючерсного контракта на валюту будет равна:

  Доставка = Ps (RUS — RG) / (1 + RG),

  где RG — безрисковая ставка для рассматриваемой иностранной валюты.

  Из уравнения видно, что, поскольку Доставка = I — B, то:

  I = Ps RUS / (1 + RG), B = Ps RG / (1 + RG).

  Поэтому сумма процента, от которой отказался владелец, продав марки на фьючерсном рынке вместо спотового рынка, равна $0.0229 ($0.60 × 4 / 1.05), тогда как выгода от владения марками вместо их продажи равна $0.0286 ($0.60 × 5 / 1.05). Поэтому цена доставки, как и было показано выше, равна — $0.0057 ($0.0229 — $0.0286).

  Основное уравнение цены доставки показывает, что фьючерсная цена будет меньше текущей спотовой цены, когда цена доставки отрицательна. Это произойдет, когда безрисковая ставка США меньше зарубежной безрисковой ставки, т. к. в этой ситуации числитель правой части (4) будет отрицательным, а знаменатель — положительным. Напротив, фьючерсная цена будет больше текущей спотовой цены, когда цена доставки будет положительной. Это произойдет тогда, когда безрисковая ставка в США будет больше зарубежной безрисковой ставки. Таким образом, причина отличия фьючерсных цен от спотовых заключается в различии безрисковых ставок разных стран.

• Читать Закрыть 9

  Процентные фьючерсы

  Фьючерсные контракты на ценные бумаги с фиксированным доходом часто называют процентными фьючерсами, поскольку их цены значительно зависят от текущих и прогнозируемых процентных ставок. Кроме того, их цену можно связать с временной структурой процентных ставок, которая в свою очередь связана с концепцией форвардных ставок.

  Пример. Рассмотрим фьючерсный рынок на 90-дневный казначейский вексель. Предположим, 13 декабря 1993 г. любой покупатель фьючерсного контракта на 90-дневный казначейский вексель (гасится в сентябре 1994 г.) номиналом $1000000 с поставкой в июне 1994 г. заплатил котировочную цену 96.48. Продавец контракта взял на себя обязательство поставить покупателю казначейский вексель в июне 1994 г. по цене, которая делает ставку по казначейскому векселю на базе годичного дисконта равной 3,52% годовых. Таким образом, 13 декабря 1993 г. форвардная ставка по 90-дневным казначейским векселям с поставкой в июне 1994 г. была равна 3,52%.

  Пусть 13 декабря 1993 г. структура 90-дневных форвардных ставок имела наклон вверх, изменяясь от 3,24% для поставки в марте 1994 г. до 3,80% для поставки в сентябре 1994 г. Если исходить из гипотезы ожиданий, то данные форвардные ставки можно объяснить как среднюю величину представлений инвесторов о будущих спотовых ставках. Поскольку 13 декабря 1993 г. ставка по 90-дневному казначейскому векселю с немедленной поставкой приблизительно была равна 3,06%, то инвесторы в среднем ожидают роста процентных ставок в ближайшем будущем.

  Активно продаваемые процентные фьючерсы включают в себя контракты на краткосрочные (такие, как 90-дневные казначейские векселя), среднесрочные (10-летние казначейские ноты) и долгосрочные бумаги (30-летние казначейские облигации). Цены обычно приводятся в процентах к номиналу соответствующей бумаги. Также указываются доходности до погашения (или дисконты) с учетом котировочных цен.

  Оценка стоимости. Для оценки стоимости фьючерсных контрактов на процентные инструменты используется модель цены доставки (1). В качестве примера рассмотрим фьючерсный контракт на 90-дневный казначейский вексель с поставкой через 6 месяцев. Обратим внимание, что 9-месячные казначейские векселя станут эквивалентны 90-дневным казначейским векселям по прошествии шести месяцев. Поэтому их можно поставить по фьючерсному контракту на 90-дневный казначейский вексель с датой поставки от сегодняшнего числа. Какова действительная цена данных контрактов?

  Предположим, что текущая рыночная цена 9-месячного векселя равна $95.24, что за 9 месяцев приносит доходность в 5% ($4.76/$95.24). (Данный процент и следующие за ним даются не в расчете на год.) Если владелец продаст бумагу сейчас, то он сможет за следующие 6 месяцев получить на вырученные средства безрисковую ставку в 3%. Это означает, что владельцу не следует продавать фьючерсный контракт на 90-дневный вексель с поставкой через 6 месяцев по цене меньше, чем $98.10 ($95.24 × 1.03). Если бы цена фьючерсного контракта была равна $97, то владелец получил бы только 1,85% за 6 месяцев на первоначальные инвестиции $95.24. Это меньше 3%, которые можно было бы получить, продав сейчас 9-месячный казначейский вексель и инвестировав средства в 6-месячный казначейский вексель.

  Однако покупатель не согласится на цену выше $98.10, поскольку он мог бы купить 9-месячный казначейский вексель на спотовом рынке сегодня за $95.24 и получить $100 через 9 месяцев или мог бы инвестировать $95.24 на 6 месяцев под безрисковую ставку 3% и затем использовать полученные $98.10 для оплаты фьючерсной цены 90-дневного казначейского обязательства, которое гасится за $100.

  Таким образом, фьючерсная цена должна составлять $98.10, поскольку это единственная цена, приемлемая для обеих сторон фьючерсного контракта.

  В общем виде фьючерсная цена Pf должна равняться спотовой цене Ps плюс неполученный процент I, поскольку выгода и издержки от владения таким активом равны нулю. Если обозначить через R безрисковую ставку для казначейских векселей, которые гасятся в день поставки, то фьючерсная цена равна:

  Pf = Ps (1 + R).

  Обратите внимание на то, что фьючерсная цена будет больше спотовой цены до тех пор, пока безрисковая ставка положительна, а цена доставки будет равна:

  Доставка =PsR,

  поскольку B и C равны нулю. В этом примере цена доставки равна $2.86 ($95.24 × 0.03), однако разность между фьючерсной ценой $98.10 и спотовой ценой $95.24 также равна $2.86.

  Фьючерсы на биржевые индексы

  Фьючерсные контракты на биржевые индексы котируются на базе значений соответствующих индексов. По каждому контракту на дату поставки уплачивается денежная сумма, которая равна произведению множителя на разность между стоимостью индекса при закрытии на последний день торговли контрактом и ценой покупки фьючерсного контракта.

  Если значение индекса выше фьючерсной цены, то инвесторы с короткой позицией уплачивают эту сумму инвесторам с длинной позицией. Если значение индекса ниже фьючерсной цены, то инвесторы с длинной позицией уплачивают эту сумму инвесторам с короткой позицией.

  На практике пользуются услугами расчетной палаты и клиринг по контрактам осуществляется ежедневно. По существу, день поставки отличается от всех других дней только в одном отношении — производится последний клиринг по открытым позициям, а затем они закрываются.

  Взаиморасчет в денежной форме дает такой же результат, как и поставка всех бумаг, входящих в индекс. Он позволяет избежать усилий и трансакционных издержек по:

  • приобретению бумаг лицами с короткой фьючерсной позицией;
  • поставкам этих бумаг лицам с длинной фьючерсной позицией;
  • последующей продаже бумаг лицами, которые их получили.

  Основные контракты. В настоящее время основными (по величине торгового оборота и числу открытых контрактов) фьючерсными контрактами на фондовые индексы являются:

  • Standard & Poor 500 (S&P 500);
  • Financial Times Share Indexes, FT-SE 100;
  • DAX 30;
  • Nasdaq 100;
  • Dow Jones Industrial Average;
  • Nikkei 225.

  Хеджирование

  Что определяет популярность фьючерсов на фондовые индексы? Если сказать просто, то они обеспечивают относительно дешевые и высоколиквидные позиции, которые похожи на широко диверсифицированные фондовые портфели.

  Например, вместо приобретения 500 акций в преддверии подъема на рынке, можно инвестировать аналогичную сумму денег в казначейские векселя и занять длинную позицию по фьючерсу на S&P 500. Вместо открытия короткой позиции по 500 акциям в преддверии падения на рынке, можно занять короткую позицию по фьючерсу на S&P 500, использовав в качестве маржи казначейский вексель.

  Другое важное использование фьючерса на рыночный индекс заключается в том, что он позволяет брокерам-дилерам хеджировать рыночный риск, связанный с открытием ими временных позиций, которые они часто занимают в ходе своего бизнеса. Такое хеджирование в конечном счете приносит выгоду инвесторам за счет обеспечения более высокого уровня ликвидности, чем они получили бы в другом случае.

  Представим инвестора, который желает продать большой число акций. В такой ситуации брокер-дилер может согласиться купить акции немедленно по согласованной цене и затем потратить время на поиск покупателей. Тем временем, однако, экономические новости могут вызвать падение рынка и вместе с ним падение курса акций. Это приведет к потерям для брокера-дилера, поскольку акции находятся в его собственности в период с момента покупки их у инвестора и до нахождения окончательных покупателей. Один из традиционных путей, который брокер-дилер использует для своей защиты от риска, это предложение инвестору относительно более низкой цены за акции. Однако брокер-дилер может заранее хеджировать этот риск, осуществив короткую продажу фьючерса на S&P 500 в момент покупки акций у инвестора и закрыв эту позицию, найдя окончательных покупателей. Правомерна и обратная ситуация с инвестором, желающим купить большое число акций.

  Конкуренция между брокерами-дилерами и существование фьючерса на S&P 500 приводит к установлению более высокой цены покупателя и низкой цены продавца. Такое сокращение спреда между ценами покупателя и продавца означает, что наличие фьючерсного контракта на S&P 500 обеспечило более высокую ликвидность соответствующих акций на спотовом рынке.

CFD — маржинальный продукт, позволяющий инвестору получать более высокую доходность за счет предоставляемого кредитного плеча. Это означает, что инвестор может купить CFD, не имея полной суммы для покупки соответствующих акций. Например, чтобы купить акции Microsoft на сумму $10,000 клиенту будет необходим депозит размером только $1,000. Прибыль в размере $1,000 дала бы 10% доходности, если бы торговались соответствующие акции, но дает 100% доходности при использовании CFD. Необходимо отметить, что убытки умножаются в равной степени.

• Читать Закрыть 1

  Преимущества работы с CFD.

  Покупатель CFD получает все преимущества соответствующей акции, включая рост ее цены и начисление дивидендов, но оплачивает за это продавцу расходы по кредитованию. Это, своего рода, заимствование денег у банка на покупку акций — инвестор получает преимущества от владения акциями, а банк получает проценты. CFD комбинирует этот процесс в одну сделку.

  Держатели контрактов на разницу (CFD), в отличие от владельцев акций корпораций, не получают дивиденды как таковые. При торговле CFD учитывается поправка на дивиденд — «Dividend Adjustment». Корректировка происходит при наличии открытых позиций на день фиксации реестра — ex-dividend date. Длинная позиция («куплено») — сумма поправки начисляется, короткая («продано») — списывается. Базис для расчета поправки совпадает с величиной дивидендов на одну акцию. Более подробная информация о начислении/списании дивидентов по контрактам на разницу на акции — на странице «Дивиденды по CFDs на акции».

• Читать Закрыть 2

  Как купить CFD?

  Вы приняли решение купить акции Microsoft и, получив котировки 23.97/24.00, покупаете 100 акций по цене 24.00. Итак:

  Цена одной акции Microsoft	$24.00
  Количество акций	100
  Сумма контракта	$2,400.00
  маржинальный залог (10%)	$240.00

  Для того чтобы осуществить эту сделку, Вам понадобилось отвлечь со своего счета средств на сумму $240.00.

  Расчеты по кредиту

  Если позиция осталась незакрытой до конца торговой сессии, Вам необходимо произвести расчеты за предоставленный кредит, исходя из ставки Федерального Резерва (FED Funds Rate — для акций США) и цены закрытия дня купленных акций.

  Предположим, что ставка FED Funds составляет 1.75%, а цена закрытия дня для акций Microsoft равна 25.00. Тогда Вы должны заплатить за предоставленный кредит:

  N_Stocks x P_Close x Interest / N_Days = 100 x $25.00 x (1.75% + 1.25%) / 360 =$0.208

  Закрытие позиции

  Три дня спустя акции Microsoft котировались по 25.50/25.53, и Вы приняли решение закрыть позицию, продав данный контракт на разницу по 25.50. Тогда:

  Цена одной акции Microsoft	$25.50
  Количество акций	100
  Сумма контракта	$2,550.00
  Прибыль со сделки	+ $150.00
  Расчеты по кредиту (3 дня)	- $0.63
  Прибыль с учетом расходов на кредит	+$149.37 (+ 150.00 - 0.63)

   

• Читать Закрыть 3

  Как продать CFD?

  Вы считаете, что акции American Express переоценены, и принимаете решение коротко продать CFD на 200 акций American Express. Вам котируют 33.90/33.94, и Вы продаете CFD на 200 акций AXP по цене 33.90.

  Цена одной акции American Express	$33.90
  Количество акций	200
  Сумма контракта	$6,780.00
  маржинальный залог (10%)	$678.00

  Для проведения данной операции Вам понадобилось денежных средств на сумму $678.00.

  Расчеты по кредиту

  Если позиция осталась незакрытой до конца торговой сессии, Вам на счет будет начислена сумма, исходя из ставки Федерального Резерва (FED Funds Rate — для акций США) и цены закрытия дня проданных акций. Предположим, что ставка FED Funds составляет 1.75%, а цена закрытия дня для акций AXP равна 33.10. Тогда на Ваш счет будет начислено:

  N_Stocks x P_Close x Interest / N_Days = 200 x $33.10 x (1.75% - 1.25%) / 360 = $0.09

  Закрытие позиции

  Семь дней спустя акции AXP котировались по 33.36/33.40, и Вы, опасаясь дальнейшего роста цены, приняли решение закрыть позицию, купив данный контракт на разницу по 33.40.

  Цена одной акции American Express	$33.40
  Количество акций	200
  Сумма контракта	$6,680.00
  Прибыль со сделки	+ $100.00
  Расчеты по кредиту (7 дня)	+ $0.63
  Прибыль с учетом расходов на кредит	+ $100.63

  Доходность по сделке составляет 14% от первоначального вложения.

  Спецификации контрактов.

В настоящее время финансовые инструменты, ориентирующиеся на различные фондовые индексы, приобретают все большую популярность, и их число растет с каждым днем.

Индексное инвестирование подразумевает следование и повторение результатов того или иного фондового индекса. Достигается это за счет построения инвестиционного портфеля на основе тех инструментов, которые составляют расчетную базу индекса, выбранного в качестве ориентира. Благодаря большому количеству акций в портфеле выполняется одно из главных требований успешного инвестирования - диверсификация.

Однако, совершенно очевидно, что обычному инвестору или трейдеру не по карману построение таких портфелей, так как инвестирование в индекс NASDAQ 100 предполагает наличие 100 акций различных эмитентов, а для S&P 500 - вообще 500. Наличие весовых коэффициентов для разных акций предполагает наличие не по одной акции компании. Всё это приводило к тому, что инвестирование в индексы ранее было доступно только узкому кругу институциональных инвесторов, чьи портфели достигали стоимости сотен миллионов долларов.

Первым революционным шагом в развитии индексного инвестирования и организации доступа к нему мелких инвесторов явилось создание в 1993 году первого индексного инвестиционного фонда, чьи акции (паи) могли свободно покупаться и продаваться на бирже. Портфель этого фонда в точности соответствовал индексу S&P 500. Биржевой символ акций этого фонда SPY, их стоимость соответствует 1/10 величины индекса S&P 500.

Следующими шагами было создание в 1997 году фонда Diamonds ("брилианты") на базе индекса Dow Jones Industrial Index (символ DIA, стоимость акции равна 1/100 значения индекса DJIA 30) и в 1999 году - биржевого фонда Nasdaq-100 Trust. (символ QQQ, стоимость акции - 1/40 значения NASDAQ 100).

Вместе с созданием этих фондов миллионы инвесторов во всем мире получили доступ к инвестированию в индексы. Ведь акции этих фондов свободно вращались на биржах, а их стоимость на 14.05.2003 года составляла:

• SPY - $94.71,
• DIA - $87.04,
• QQQ - $28.66.

Со времени своего создания индексные акции получили широчайшую любовь и признательность инвесторов. Обороты торговли по этим акциям в несколько раз превышают обороты по другим акциям, а сами они получили на жаргоне трейдеров ласковые названия: кубики (QQQ), пауки (SPY), бриллианты (DIA).

Ключевыми моментами для инвесторов, принявших решение инвестировать в индексные акции является следующее:

• 1. Приблизительное соотношение с индексом (оно не может быть точным, т.к. величина индекса определяется расчетным путем, а стоимость индексной акции - в результате баланса спроса и предложения)
  • SPY - 1/10 индекса S&P 500;
  • DIA - 1/100 индекса DJIA 30;
  • QQQ - 1/40 индекса NASDAQ 100.
• 2. Наличие несовпадения стоимости индексных акций и фьючерсов на индексы создает великолепную возможность для арбитража между ними. Этот арбитраж, в силу своей распространенности и размаха, а также широкого применения компьютеров, получил наименование "Программная торговля". Надзирающий за фондовым рынком США государственный комитет SEC ежедневно публикует данные по объему "программной торговли", и в редкие дни этот объем опускается ниже 30 % от общего объема биржевых торгов.
• 3. Акции индексных фондов чрезвычайно ликвидны. Обороты торговли по ним достигают 100 млн. акций в день.
• 4. Активы биржевых фондов составляли на начало 2002 года более 82 млрд. долларов.
• 5. Дивиденды по акциям, входящим в состав SPY и QQQ, крайне незначительны в силу специфичности входящих в них компаний и выплачиваются один раз в квартал. Дивиденды по DIA выплачиваются ежемесячно.

Всё это вместе взятое создает отличный инструмент для инвестирования, доступный самому мелкому инвестору, мало разбирающемуся в фундаментальных показателях отдельных компаний.

Спецификации контрактов.